М чекулаев загадки тайны опционной торговли. Михаил Чекулаев – Загадки и тайны опционной торговли

Идея написать книгу родилась в процессе подготовки курса лекций по опционной торговле. Затем возникло решение использовать материалы для более серьезного издания, что и было немедленно сделано. В процессе чтения вы сами сможете в этом убедиться, потому что многие графики весьма свежи и в значительной степени отражают сегодняшнее состояние рынка. Этим настоящее издание выгодно отличается от всех прочих, где весьма трудно обнаружить свежие рыночные данные, если они вообще там представлены, к тому же я могу сообщить вам, что в большинстве своем иллюстрации в них составлены на основе вымышленных данных и крайне редко демонстрируют реальные сведения о рынке.

По сути, книга "Загадки и тайны опционной торговли" является путеводителем в мир опционов. Изучать эту тему всегда достаточно сложно по простой причине: невозможно последовательно изложить все материалы, касающиеся опционов, их функционирования и использования в торговле. Это объективный факт. Нам остается смириться и не пытаться найти ответы на все вопросы сразу. Ответы появятся после изучения всего курса и неоднократного возвращения к ранее пройденному. Это такая же неизбежность, как вращение Земли вокруг своей оси. Материалы даны в последовательности, обеспечивающей доступность понимания и усвоения курса, раздел за разделом, в правильном направлении. Тем не менее, иногда вам все равно придется возвращаться к ранее изученному материалу, чтобы лучше понять некоторые моменты. Как показывает практика, при изучении опционной торговли это самое обычное дело, поэтому не стоит отчаиваться, если вы чего-то не понимаете. Просто надо вернуться к тому, что имеет отношение к рассматриваемому вопросу, и еще раз попытаться найти ответ. В книге, помимо теоретических сведений о том, что собой представляет опцион и как с ним работать, даны многочисленные стратегии, относящиеся к разряду общепризнанных и классических. Но здесь представлены и новации, ранее нигде не опубликованные, а также некоторые специфические моменты, связанные с опционным рынком, обеспечивающим финансовых инженеров "строительным материалом". Направления работы финансовых инженеров и создаваемые ими финансовые продукты многие считают "алхимией", демонстрируя элементарное непонимание вопроса. Здесь также кратко изложены все основные шаги, которые необходимо проделать, чтобы создать какую-либо финансовую новацию, - обычно это продукт, способный генерировать заранее определенные величины дохода. В современной практике многие из них называют «структурированными финансовыми продуктами».
Некоторые из рассматриваемых стратегий и подходов к торговле являются моими собственными разработками, оцениваемых в момент их создания не менее чем в 120 тысяч долларов каждая, потому что именно столько годовой торговой прибыли они должны были создать при условии вложения суммы в 100 тысяч долларов. Сейчас рынок определенно изменился, и данные продукты несколько потеряли в стоимости. Кроме того, сейчас мною разработаны более эффективные стратегии, что и позволяет мне опубликовать ранее закрытые для разглашения материалы.
Прошу понять меня правильно: столь подробно я рассказываю об этом не потому, что стремлюсь привлечь внимание к своей персоне, а исключительно для того, чтобы читатель понял, с чем он имеет дело, читая эту книгу. Следует предупредить, что в книге часть надписей на рисунках и некоторые таблицы содержат английский текст. Это обусловлено необходимостью исключить разночтения при одновременном восприятии информации из графиков и таблиц, а также определенного недопонимания, которое могло бы появиться при переводе терминов на русский язык. На такой шаг я решился только после долгих раздумий, подразумевая, что читатель намерен использовать полученные знания на практике. А если такое произойдет, то без понимания хотя бы некоторых английских слов и обозначений ему просто не обойтись. Поверьте, их настолько мало, что это ни в коем случае не должно вас отпугнуть от проникновения в удивительный мир опционной торговли.
Надо иметь в виду, что в книге принята английская система чисел, где десятичные отделены точкой, а разряды - запятой. Это обусловлено тем обстоятельством, что привычка к принятому в России способу представления, где все наоборот: десятичные отделены запятой, а разряды точкой, - обычно приводит в замешательство тех, кто не привык к иностранным стандартам. Таким образом, ориентация на зарубежные рынки требует не только понимания, но и определенного навыка работы с метрической системой мер, принятой на Западе. Скажу больше, мой компьютер содержит все программы английской версии, и выставлен на Нью-Йоркское время, что позволяет избежать множества ненужных хлопот и проблем.
Остается добавить, что операции с опционами - такое же простое дело, как и торговля любым другим инструментом. Те, кто разобрался в этом основательно, считают, что операции на опционном рынке даже более просты, чем торговля на любом ином рынке: акций, фьючерсов, долговых инструментов. После того, как вы прочтете все, что здесь написано, вы поймете, насколько это действительно просто - торговать опционами. И в этом деле, как я искренне надеюсь, вам поможет моя книга.

Предназначение этой книги, рассказать как можно более подробно об опционной торговле. Более того, в данном издании, в отличие от многих других подобных, все примеру и иллюстрации взяты из реальной жизни и из реальной торговли на международных финансовых рынках.

По большому счету, книга «Загадки и тайны опционной торговли», это своего рода путеводитель в мир опционов. Стоит заметить, что изучать подобный материл очень сложно, даже несмотря на то, что книга написана на доступном и простом языке. Дело в том, что информацию, касающуюся , их функционирования и использования в торговле, просто невозможно изложить последовательно. Читателям придется смириться и не пытаться найти ответы на все вопросы сразу. Немного терпения и когда вы закончите весь курс, то будете отлично ориентироваться в торговле опционами.

Содержание книги Михаила Чекулаева «Загадки и тайны опционной торговли»

• 1. Общие сведенья
• 2. Введение в опционы
• 3. Что зависит от исполняющего брокера
• 4. Опционы, как инструменты спекуляций и хеджа
• 5. Опционы на товарных рынках и на рынках ценных бумаг
• 6. Математика опционов
• 7. Программные средства и анализ
• 8. Анализ позиций: философия, принципы и специфические особенности
• 9. Специфические опционные контракты
• 10. Общие принципы формирования опционных стратегий и управление ими
• 11. Покупка опциона Колл
• 12. Покупка опциона Пут
• 13. Покупка опционов с коэффициентом
• 14. Управление длинными опционами
• 15. Продажа опционов Колл
• 16. Продажа опционов Пут
• 17. Выписывание покрытого опциона Пут
• 18. Продажа с коэффициентом
• 19. Управление короткими опционными позициями
• 20. Одновременная покупка опционов Колл и Пут
• 21. Одновременная продажа опционов Колл и Пут
• 22. Синтетические короткие и длинные позиции
• 23. Спрэды
• 24. Прочие опционные стратегии
• 25. Обзор стандартных стратегий и менеджмента
• 26. Сложные опционные конструкции
• 27. Специальные продукты
• 28. Покупка и продажа волатильности
• 29. Общие вопросы

календарный сюяэц

щеэмроються на получение неограниченного выигрыша при дшлжении рынка в любую из сторон.

Стратегия харашо подцается ыенеджмензу и дает возможность получать выгоду ат управления короткими опционныыи позицияыи. Наприыер, на основе техники "перехода". Конечная цель - занять длинную или корот«ую позицию по базовому инстррбензу, использовав для этого купленные опционы. Короткие контракты при зтоы станоытся покрытыыи баэовмми активами, а стратегия опредрляется как выписывание пакрмтого опциона пут 1если инициирована корапшя позиция по акции или фьючерсу) или колл (в случае длинной позиции по активу). Более спокойный вариант развития событий - закрытие всех позиций до срока их ис лечения либо второй, послшйэюошй серии, но после того, как истекуг ближайшие опционы.

Календарная коыбинация имеет вид, сходный с коротким стрэнглоы, однако обладает явным преимушеством - ограниченность потерь как в верхней, так и в нижней части рынка. Весь риск данной стратегии - зто потеря средств, инвестированных в покупку календарного стрзнгла, что может произойти в случае, если ничего не предприниыать в процессе ценовмх движений на протяжении всего периода, то есть всех 67 дней.

К-во Стоимость Дебет/Кредит

2,687.5 -2,312.5 +3,500.0 +3,000.0

Ацй 65 Сай Ацй 65 Рш 5ер 65 Сай 5ер 65 Рлй

Итого дебет/врежет

Календарный Стрзддл

Календарный Страдал создается как юыплексная стратегия, используювшя опционы разных серий, но ошэого и того же отрадна, расположенного вблюи текущей цены. Наиболее благоприятный ыоыент для ее формирования, когда базовый актив торгуется очень близко к цене исполнения. Стратегия нацелена на то, чтобы собрать вреыенную стоиыость в более агрессивной ыанере, нежели Календарный Стрэнгл, а затем псшучить выгоду ат ценового движенеш в любую из сторон.

Календарный Стрэдцл еюжет быль разлажен на однавреыенную покбю«у стрэдцла орной серии и продажу страдала другой серии, более отдаленной. Иначе говоря, стратегия формируется пулем создания календарного колл-спрэда из опционов " около денег" и календарного пут-спрэда ю опционов с той же саыой ценой исполнения.

Ват что получится, если создать калелшарнмй стрэдцл ю 39-дневных и 67-дневных опционов, обращающихся на Оабешау 1ОТН), при текущей цене акции 65зл (10 июля 20001

Переходим к практической стороне вопроса. А именно, что поимел, или потерял владелец этих путов. В такие операции, как правило, идут с целью получения нейтральной позиции по рынку, которая затем управляется по алгоритму дельта-нейтрального хеджа (ребалансировки).
По-иному никак. Просто деньги, выброшенные на ветер, либо незыблемая вера в собственную прозорливость.
Утверждение это взято не из воздуха. Просто в свое время мне приходилось обсчитывать варианты алгоритмов для подобных позиций по несколько штук за день, которых в сумме, наверное, «прошло через руки» сотни (а может, тысячи?). Помнится, наиболее напряженная работа была в тот год, когда башни-близнецы протаранили (или взорвали?) Даже пришлось программу, подходящую случаю, написать в Excel (на макросах), поскольку на тот момент готового к употреблению нужного софта просто не было. Ну разве что CQG давали кое-что в графическом виде.

Но это лирика. А теперь к делу.
Итак, судя по данным Мосбиржи, 18 и 19 сентября 2013 некие юрлица купили за пару дней 292.639 опционов дек-135-пут. Для расчётов я предположил, что искомый Путоман взял 280 тыс. контрактов. Наверняка, ведь кто-то на возросшей волатильности тоже решил по мелочи поучаствовать в шабаше? Вдаваться сильно, по чём была покупка, я не стал (лень). Просто предположил, что средняя цена опционов была 3500 пунктов при ценнике RIZ3 147000.
На самом деле, как мы увидим ниже, возможные погрешности в допущениях тут особой роли не играют, поскольку задачи и цели были более масштабные по сравнению с тем, что получилось по итогу.
Забив данные в свою древнюю прогу (использовал её, потому как в ней всё прозрачно и проверяемо), получил следующее: 280 тыс. дек-135-пут имели на момент их покупки экспозицию (совокупную дельту) минус 70 тыс. (эквивалент фРТС). Дабы занулить дельту (а заодно и максимизировать гамму, что всегда прилагается бесплатным подарком для дельта-нейтралов), надо было иметь 70 тыс. длинных RIZ3, либо их эквивалент на споте (портфель акций, близко коррелирующий с индексом РТС).

Вот как выглядит мой древний софт (фрагменты таблиц, расчётных и для ввода исходных данных):

А такой получается профиль доходности (риска) данной позиции, построенный той же программой:

Немного полюбопытствовал, пытаясь выяснить вопрос, а при какой цене покупки фРТС этот длинный синтетический стрэдл имел в точке его создания безубыточный профиль риска? Получилось, немного ниже 121 фРТС....
Теперь необходимо выяснить, из каких предположений формировалась данная позиция. На самом деле, это делается «до того», но поскольку здесь расследование, то приходится идти «в обратном порядке».
Скажу сразу, - общий смысл всех подобных конструкций исходит из предположений, что от точки входа в позицию рынок совершит хорошее колебательное (ненаправленное) движение. При этом предполагается, что за период удержания позиции опционы будут и в выигрыше (в деньгах), и в проигрыше (вне денег).
К слову, если в данном конкретном случае опционы работали в связке с портфелем купленных акций, то покупка опционов была обусловлена ожиданиями снижения рынка «в ближайшее время» с последующим возвратом к точке входа в позицию. Почему? Да потому, что формирование такой позиции позволяло безболезненно увеличить объём портфеля раза в четыре без особенного риска на отрезке до момента истечения опционов.
Потом, видимо, предполагалось, что начнётся фаза «strong buy» с горизонтом, как минимум, месяцев 10 (считая со второй половины декабря 2013).
В расчете на этот будущий рост и планировалось набрать необходимую позицию в бумагах. Но сделать этого хотелось с минимальным риском, - во всяком случае, без допущения значительного провала по текущей доходности портфеля, пусть и на относительно кратком отрезке времени.
Такая схема хеджирования (использование концепции дельта-нейтральности с ребалансировкой) известна, но применяется редко. Проблема обусловлена значительностью ресурсов, необходимых для её реализации по сравнению с иными вариантами. Кроме того, эта схема порождает значительную неопределенность в ракурсе «издержки-выгоды», поэтому для её применения нужна твёрдая уверенность в том, что ожидания преобразуются в действительность.
Навскидку, имеем следующее: Путоман уверен в хорошем ходе вниз с последующим возвратом к точке входа, или немного ниже, - между 135 и 145. Ответ на вопрос о том, насколько глубоким предполагался ход, - лежит на виду. Как минимум, - на удвоенное расстояние между точкой создания позиции и купленными опционами. То есть - фигур на 25-30 ниже от 145, - куда-нибудь к 115-120 фРТС.
Видимо, у Путомана имелись веские причины думать, что за 3 месяца это произойдет. Потому и была создана позиция длинной волатильности с предположениями, что с индексом РТС будет примерно такая траектория:

Торговая идея покупателя дек-135-пут:

Обсуждать тут особо нечего. Поскольку если всё по-иному, то мы в данном случае имеем дело с типичным случаем психического расстройства, где шизофрения - это самое меньшее из зол.

Сомневающимся рекомендую матчасть:
Теория по торговле волатильностью (дельта-нейтральностью) - это к Кевин Коннолли «Покупка и продажа волатильности». На русском языке было два издания с интервалом примерно в 10 лет, из которых первое - наиболее близко к оригиналу (в Сети есть).
Практика по этому вопросу - это М.В.Чекулаев «Риск-менеджмент: Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности». Доступно (бесплатно) 100% на GoogleBook , а также можно найти и в Сети.

Результат известен всем.
Путы в деньги не вошли, тем самым, не обеспечив их владельцу возможность взять своё на ребалансировке позиции ниже цены исполнения опционов.
Возникает вопрос, - а могла бы ребалансировка портфеля по дельта-нейтральной схеме способствовать восполнению затрат на покупку опционов?

Результаты расчётов экспозиции опционов в графическом виде (так нагляднее):

Скажу сразу. Я особо сильно не напрягался с вычислением «точной» опционной волатильности. Лишь прикидывал примерно по ценникам, которые были на бирже при данном конкретном RIZ3 в обусловленный момент времени. Единственное допущение состояло в том, что Путоман, скорее всего, при расчёте экспозиции особо не принимал во внимание колебания волатильности, пока фРТС находился выше 135. По факту, собственно говоря, в разрезе днёвок IV почти не колебался.

Сделал три варианта. Результаты каждого получились такими.

Вариант 1 . В нем предполагается, что Путоман выполнял рехедж на всех ценовых экстремумах (согласно рисунку выше), выполняя ребалансировку в соответствии с концепцией дельта-нейтральности:

Вариант 2 . Здесь Путоман выходил в ноль по фРТС на пиках и покупал на минимумах в объёме, обеспечивающем нулевую экспозицию. Исключение составил минимум 5.12.13, где никаких покупок уже не осуществлялось, поскольку Путоман ожидал резкого падения в последующие 7 торговых дней (до 16.12.13):

Вариант 3 . По сути, - вариация Варианта 2, в котором Путоман пришёл к выводу, что падения не будет, поэтому выровнял экспозицию 5.12.13 до нулевой (купив 120 тыс.контрактов), додержав их до экспирации:

Как все вы понимаете, предположения несколько идиллические. Как там было на самом деле, сказать определенно невозможно.
В силу всех обстоятельств лично я изначально (да и сейчас) считал (и считаю), что Путоман - это нерезидент, который действовал через российский банк (возможно, тот же ВТБ), используя его в качестве своего контрагента. Ну а тот, недолго думая, выскочил из сделки, найдя других, более рисковых парней, готовых продать эпическую для нашего рынка опционную позицию. Нерезидент же тот - это из той когорты крупных игроков на мировых рынках, которые недавно вошли на наш рынок после присоединения к системе Евроклир. Собственно говоря, благодаря их приходу, фр РФ в сентябре и вырос больше того, на что был объективно способен на период времени.
При этом основная идея Путомана состояла в том, чтобы увеличить портфель, набранный в конце лета-начале осени, работая по схеме дельта-нейтрального хеджа. На этот факт прошу обратить внимание, потому что речь тут идёт не о краткосрочных спекуляциях, а о наборе среднесрочной позиции с намерением удержания её до года и более. Поэтому делать выводы о том, что-де Путоману «вставили» и «ещё вставим» - и преждевременно, и опрометчиво.

Осталось обратить ещё на один важный момент. Среди всего спектра предположений о о мегапозе в декабрь-135-пут (2013 год) присутствуют и такие, что это-де «отмыв», «увод прибыли» и тому подобное. Рассуждать на эту тему бессмысленно, - аргументы есть и «за», и «против».
Но на самом деле, важнее иное, - то, что эти подозрения вообще родились на свет говорит о чрезвычайной ущербности российского срочного и фондового рынков. Настолько, что более правильно говорить о несоответствии его устройства (структура, честность и прозрачность) требованиям текущего момента. При этом развитие этих рынков точнее было бы назвать деградацией, то есть - эволюцией с обратным знаком, ведущей нас в неверном направлении (с точки зрения общества, разумеется). Архаика, одним словом....

Продолжение следует…
Из него вы узнаете (в том числе), почему квалификация персонала Путомана низка, и почему не стоит делать то же, что делает Путоман, а если делать, то когда и где...


В завершение, подборка наиболее полезных материалов и ресурсов, которые понадобятся тем, кто интересуется опционами:


Халл «Опционы, фьючерсы и другие деривативы» Доступно 100% на Google Book
Фундаментальный справочник от общепризнанного авторитета в сфере производных .


МакМиллан «Опционы как стратегические инвестиции»
Много воды, но довольно познавательно, доступно для начинающих. Правильнее было бы назвать «опционы как стратегия инвестирования». В Сети встречается.


МакМиллан «Макмиллан об опционах»
Воды ещё больше, чем в предыдущей. Но некоторые всё же умудряются выудить оттуда что-то для себя полезное.


М.В.Чекулаев «Риск-менеджмент: Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности» Доступно 100% на Google Book
Вернее было бы назвать эту книгу как «практические вопросы торговли волатильностью: дельта-нейтральных стратегий с динамической ребалансировкой»


Кевин Коннолли «Покупка и продажа волатильности»
Теория торговли волатильностью (в смысле дельта-нейтральностью) .


Михаил Чекулаев «Загадки и тайны опционной торговли» Доступно 100% на Google Book
Всё об опционах. Ничем не уступает МакМиллан, при этом лучше структурировано и более доходчиво.


С.А.Силантьев «Логика опционной торговли».
Хорошо структурированное учебное пособие .


Шелдон Натенберг «Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли»
Не скажу ничего, - ни хорошего, ни плохого. Основная причина: неизвестно качество перевода и редактирования. Попутно замечу, - если бы читатели знали, сколько бывает ошибок и неточностей в переводных изданиях (современный период), они никогда бы не читали книги в переводе, особенно деловую литературу.


Nassim Taleb «Dinamic Hedging. Managing Vanilla and Exotic Options»
Только на английском, почти 500 страниц. Интересно в основном тем, кто хочет глубоко разобраться в рехедже опционных портфелей


М.В.Чекулаев «Финансовые опционы. Справочник-путеводитель»
В магазинах нет. Продажа только по почте, вот , или
Просто, коротко и понятно обо всём, что касается опционной торговли на текущий момент времени. Наиболее актуальная (в смысле свежая). Рекомендуется иметь её всегда, что называется, «под рукой».

Михаил Чекулаев — трейдер.

Имеет высшее образование, физик. Первая сделка с акциями в 1991 году. Первая сделка с опционами в 1998 году.

Автор книг об опционах: «Загадки и тайны опционной торговли» (2000), «Риск-менеджмент. Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности» (2002), «Финансовые опционы: Справочник-путеводитель» (2013)

Работал в деловой журналистике, многих частных инвестиционных проектах различной направленности в разном качестве: аналитик, управляющий, консультант. Ни с какой финансовой структурой не связан и никем не ангажирован.

Книги (2)

Загадки и тайны опционной торговли

Книга `Загадки и тайны опционной торговли` - это путеводитель, способный провести заинтересованного читателя по замысловатым лабиринтам биржевой торговли опционами, демонстрируя поистине фантастические возможности в получении торговой прибыли круглосуточно, чего нельзя сказать о традиционных подходах портфельного менеджмента.

Риск-менеджмент

Управление риском - главная составляющая успеха в мире финансов и инвестиций. Сегодня три четверти усилий компаний, устремленных в будущее, тратится на риск-менеджмент.

Успешные бизнесмены и инвесторы - те, кто умеет находить балланс между риском и доходностью, а для этого необходимы эффективно работающие методы управления риском.

В этой книге представлены концепции управления риском ценовой изменчивости, которые позволяют создать мощный механизм получения прибыли как на финансовых рынках, так и в реальном бизнесе.